乍一看，2017年对黄金而言似乎是一段比较乏味的时期，去年多数时间中金价在1200美元到1300美元窄幅区间内波动。
然而，正如所有发光的东西并非全是金子一样，不是所有波幅不像比特币那样剧烈的资产都是无趣的。实际上，去年金价上涨了12%还多。
图一：过去12个月金价走势
当然，比起比特币的暴涨，金价的表现相形见绌。但我们可以从另一个角度看待这一问题。尽管面临来自加密货币的竞争，金价依旧顽强上涨。2017年金价面临的不利因素还包括美联储的紧缩周期、温和通胀、收紧的劳动力市场、股市的繁荣以及加速的全球增长。因此，鉴于如此不利的宏观经济环境，去年金价的表现实际上令人印象非常深刻。
此外，2017年黄金的涨幅还略高于2016年。2017年的所有低点也都高于2016年12月形成的底部。它看上去令人鼓舞，但是，另一方面，去年多数时间中金价未能跨过1300美元关口。
和2016年一样，2017年的头两个月对黄金来说棒极了，因其在12月的美联储会议和大衰退以来的第二次升息后找到了1132美元的价格底部。从那以后，黄金便一直处于上行趋势中(虽然由于北韩不确定性、美国税制改革前景的起落或法国总统选举、以及美联储和欧洲央行的行动在此过程中价格有所起伏)。在第六次北韩核试验后，金价在9月初达到了1346美元的峰值。从那以后，黄金就一直处在由投资者中间的风险偏好和美元指数触发的下行趋势中(见下图)。美元上行，金价下跌再次确认了两者间的反向关系以及黄金作为避险资产的角色。
图二: 2017年CBOE波动指数 (绿线、右轴) 和美银美林美国高收益期权调整利差 (红线、左轴)
如图三所示，去年美元再一次成为了金价的主要驱动因素之一。
图三: 过去12个月金价(黄线、左轴) 以及贸易加权广义美元指数 (绿线、右轴)
另一个推动金价的重大因素是实际利率。图四显示了2017年实际利率和金价之间存在的强烈负相关性。然而，美元的影响更大——两者间的负相关系数接近0.84，而实际利率和金价之间的负相关性仅为0.52。
图四: 2017年金价 (黄线、左轴)和美国实际利率 (绿线，右轴，10年期国债通胀挂钩证券收益率)
总之，2017年黄金涨幅超过10%。它意味着其表现略好于2016年。但去年和前年之间的真正区别在于，2017年面临诸多不利事件(美联储三次升息、大西洋两岸强劲的经济增长动能、美国税改、股市进一步上涨或比特币价格的大涨)，金价没有下挫。而在2016年，虽然面对诸多利好(比如退欧投票或特朗普胜选)，金价没有大涨。2017年金价没有直线上升，我们可以将去年的行情比较明确地分成两段—— 9月前是牛市，而此后因风险偏好回归和美元上涨，黄金陷入熊市中。
这一趋势会在2018年继续吗? 一方面，地缘政治不确定性和欧元区复兴(以及欧元上涨)可能会支持金价。但另一方面，强劲的经济动能可能不利2018年金价走势。美联储预计2018年将升息三次，而市场认为可能只有两次。我们相信美联储今年可能不止升息三次，尤其鉴于联邦公开市场委员会的新构成以及美国基础设施开支加大的可能性。鉴于2017年的下跌以及美国和其他主要经济体间的利率背离，我们相信2018年美元进一步的下挫的潜力是有限的。因此，对于2018年的黄金市场，我们所持立场为中性至略微看空。
短期看，由于税改影响和对特朗普政府和美国经济信心的改善，金价可能承受下行压力;不过长期而言，资本支出应该会导致薪资和通胀预期上升，推高金价。我们将更加看空，但我们承认美元可能会在一段时间内继续下跌，不论其中期趋势如何。有一件事是确定的：黄金的交易活动在2017年异常平静，尽管它最终可能会发生变化。
