信达证券发布投资研究报告，评级: 买入。
赤峰黄金(600988)
公司逐步聚焦金矿资源开采主业。公司成立于2005年，2013年借壳ST宝龙上市。公司目前主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务，主要产品为黄金、白银、电解铜等。近期公司拟剥离资源回收等非矿资产，未来逐步聚焦金矿资源开采主业，在王建华先生的带领下，深耕黄金矿山产业。随着金价持续上涨及公司黄金业务内生、外延同步扩张，公司业绩将进入快速增长期。
周期底部收购的Sepon金矿进入变现期。公司在国内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三家金矿采选全资子公司，共拥有8宗采矿权和15宗探矿权，保有黄金资源量约53.25吨；海外控制万象矿业所辖Sepon铜金矿，其拥有金矿资源量约103吨。公司收购万象矿业后，虽然其铜矿即将开采完毕，但是金矿仍有很大开发价值，且经过公司后续勘探，目前黄金储量已翻倍，生产规模也将翻倍，叠加金价持续上涨（2018年收购至今SHFE黄金价格涨幅超过40%），万象矿业当前估值较收购时估值升值超过80%。Sepon金矿露天采矿工作2月份已经开始，氧化矿处理系统预计6月左右投入运营，原生矿处理系统预计8月之前投入运营，项目达产后，金矿生产规模将达到约300万吨/年矿石量。Sepon金矿即将进入变现期，也将成为公司未来几年主要的黄金增量贡献矿山。
黄金将开启中长期上升通道。在各国央行大幅下调基准利率，叠加各国财政政策“大放水”，料将会带来新冠疫情得到控制后通货膨胀预期的持续性回升。同时疫情对于全球经济的破坏短期内难以修复，央行调升基准利率概率较小。基准利率徘徊至低位叠加通胀预期将持续性回升，金价中长期上行趋势基本定调。短期波动来看，目前新冠疫情还未得到全面控制，原油价格仍在低位徘徊，受流动性担忧及恐慌情绪扰动，资金将在现金及黄金间摆动。我们预计，随着未来原油基本面的改善以及疫情蔓延趋势得到缓解，资金最终将“投票”黄金，黄金价格有望继续上涨。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.47、0.64元/股，对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。根据Wind一致预期，可比公司PE（2020）均值为34.1倍，考虑到公司未来受益于五龙黄金扩产以及Sepon铜金矿项目投产后预期增量显著，我们认为给予公司2020年40倍PE较为合理，对应合理价值为9.79元/股。同时考虑公司未来成长性较好及预期金价持续上涨，2021年PE仅18倍，远低于Wind一致预期中行业2021年28倍的平均水平，给予公司“买入”评级。
股价催化剂：金价上涨和公司黄金产量如期提升。
风险因素：黄金价格大幅下降；五龙矿业技改以及Sepon金矿产量释放不及预期。
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