[研究报告内容摘要]
影响下半年消费服务行业投资的关键因素：疫情、宏观经济、政策。1）疫情：国内二次爆发概率不大，关注疫苗研发进展。国内疫情控制良好，疫情控制“常态化”，国外疫情仍处于爆发阶段，尚未见顶。我国防控有序，下半年疫情在我国二次爆发概率不大，主要风险来源于外部输入，乐观估计2020年底或2021年初疫苗可能研发成功并推出。2）政策：政府力推组合拳刺激消费，重点支持消费服务业复苏。从消费券投放到税收优惠，多措并举促进消费回升，两会重点强调扩大内需战略，支持餐饮、商场、旅游等生活服务业恢复发展，预计相关政策还会持续推出。3）宏观经济：可选消费加快复苏，食品CPI增速从高位逐步回落。社零总额增速降幅收窄，同时可选消费加快复苏，疫情扩大了CPI的结构分化，食品CPI创历史新高，预计下半年逐步回落，但全年平均食品CPI仍在高位。
短期受益于消费复苏，长期具备成长逻辑，精选细分赛道：
1）电商：疫情加速线上新零售崛起，618购物节进一步点燃电商板块。需求与技术为新零售提供驱动和支持，新零售发展迅猛，疫情导致线下加速转线上，直播带货爆炸式增长，内容化、社区化的购物场景成为带动疫情期间消费复苏的重要动能。疫情后首个电商大促618销强势来袭，有望进一步带火电商板块。A股电商板块龙头企业包括多品类布局的新零售龙头南极电商等。
2）超市：疫情导致生鲜需求转移超市，“农改超”和到家业务支撑行业长线增长。疫情导致生鲜需求转移至超市，食品CPI高位运行，有助于以食品销售为主的超市业绩增速提升。长期来看，未来超市的看点是对农贸市场的替代，以及到家业务的发展。A股超市龙头包括全渠道推进“到店+到家”业务的永辉超市，以及立足胶东扩张提速、业绩增长稳健的家家悦等。
3）教育：“保就业”政策相继出台，职业教育迎风口。疫情影响导致失业率提高，“保就业”政策相继出台，百日冲刺加大就业支持力度，扩招硕士研究生、普通专升本、教师队伍等，此外公务员招录扩招趋势明显，均利好职培训教行业。A股职业教育龙头为多赛道扩张的中公教育。
4）旅游：疫情倒逼出境游转向国内游，看好免税和主题公园演艺。Q2旅游复工进展顺利，国外疫情仍然严峻，出境游转国内游，利好国内旅游行业发展，细分行业中，我们最看好免税和主题公园。免税：中国免税市场规模与自身消费体量不成比例，70%的奢侈品境外消费，疫情倒逼消费回流，海南离岛免税政策稳步推出，市内免税政策有望放松，利好免税行业。免税行业相关上市公司包括绝对龙头中国国旅、从旅游涉水免税业务的凯撒旅业、以及近期拿到免税经营资格的王府井。主题公园演艺：主题公园类旅游演出票房过去几年保持20%的高增长，为高增长细分赛道，龙头宋城演艺旗下千古情系列票房占据全市场2/3左右，未来3年多个项目即将落地值得期待。