分析认为美国长端利率进入下降通道，利空黄金，黄金牛市结束了吗？

认真看了这篇报道，分析认为，长端利率触底反弹会在中短期利空黄金，长端利率下降利空黄金只是翻译者的误读，但即使如此，这个分析仍然有漏洞。相反，正是因为长端利率处于下降通道，才会对黄金未来持续的上涨提供动力，黄金的整体高位预期没有变化。

第一，长端利率为何会下行？

长端利率是指长期融资的成本，一般来说会在长期国债的收益率影响下进行波动，也就是说长端利率会和长期国债产生同涨同跌的现象。我们知道长期国债的收益率下降，来自于市场对于长期国债的追捧和购买，这意味着对短期经济形势的悲观和避险情绪上升，因此一般来说，长端利率的下跌就意味着更多避险情绪的上升。

另一方面，更多的宽松政策也会压低长端利率，比如美联储在2008年经济危机之后进行的三轮量化宽松，就是以压低长期利率为目的，购买了大量长期国债，使国债收益率接近于0，从而挤压更多的资金进入市场。所以我们可以看到，无论是市场原因还是央行的宽松政策，压低的长端利率，都是提升资产价格、利多黄金的。

第二，历史上长端利率与黄金价格负相关。

既然长端利率的下降与避险因素挂钩，或者和央行的宽松政策相关，那么显然长端利率就与黄金价格负相关，较低的长端利率带来黄金价格的上涨。历史上长端利率的波动确实也与黄金价格总体呈现负相关的情况，一般来说利率降低都带来黄金价格的上升，并且我们可以看到美国30年国债持续的收益率下降，带来过去几十年间黄金的连续增长。

无论是哪种原因造成的长端利率下降，都会从长期融资市场带来更多的投资和流动性进入短期市场，这样对于资产价格来说都是有益的，同时对货币实际价值造成了短期的利空，这样就提升了黄金的价格。而如果长端利率上升，意味着经济的情况好转，资金不愿意进入避险领域，当然利空黄金。

第一，短期波动不代表黄金见顶。

黄金现在处于趋势性上涨阶段，这个趋势是由全球经济的周期性下行和各国央行开启的降息潮做支撑的，只要这两个逻辑没有改变，那么黄金的总体上涨预期也就没有改变。在这个背景上，短期的波动并不会打断上涨预期，另外，即使是在趋势确认的情况下，短期波动也很难被预测和推算，因为短线波动并没有一定的逻辑性，也不一定和长线趋势吻合。

而目前看到长端收益率触底反弹，也不是一个趋势性的波动。与黄金价格见顶相关联的长端利率触底，是长端利率明确的拐点从此反弹向上，属于趋势的改变。但是目前的长端利率，更多是因为美联储资产购买和谈判利好的影响与长期趋势并不一致，这也就决定了对黄金价格的影响是短期的。

第二，概率分析不能作为价格判断依据。

本篇分析当中将长端利率处理和黄金的价格走势进行了历史的概率性分析，这个分析本身是有问题的。因为从概率学上来说，历史概率并不能代表当前出现的情况比如你扔了10次硬币，每次硬币正面都是向上的，那你扔第11次硬币的时候，也不能说硬币反面的概率就更大了，正反面的概率仍然各是50%。

我们知道美联储的降息是释放更多的流动性进入市场支持资产价格的，但是即使如此，美联储的首次降息之后，黄金价格仍然有涨有跌，并且更多情况下是以跌为主。那么我们能说，美联储的降息利空黄金吗？显然是没有道理的。在对市场进行判断的时候，我们应当对任何的变化和政策进行一个定性分析，而不是简单根据概率拍脑门预测未来的涨跌。

第一，长期利率继续下行。

随着今年经济下行趋势逐渐明显，美国长期利率下行的速度比较快，在3月时已经出现了与短期国债利率倒挂的情况，虽然现在这种情况已经缓解，但是在整体流动性泛滥和市场悲观预期的影响下，长期利率处于低位将继续持续。

另外最近长期利率有所回升的原因是因为美联储进行了对短期国债的购买行动，这样的购买是短期注入流动性的行为，但在购债计划结束之后，流动性会逐渐随着债券的到期而回收，进一步的债券购买势在必行，这就可能导致量化宽松的继续出台，对长期利率持续压低。

第二，超长期国债出台不影响黄金上涨。

美国财政部承认将在明年上半年考虑发行50年期的超长期国债，如果超长期国债发行肯定会导致5年至10年期的长期国债收益率反弹，因为超长期国债的发行会稀释长期国债的购买欲望。同时超长期国债能够缓解美国财政部长付息压力，等同于扩大了发债的规模，这对现金流有所回收。

不过，超长期国债的发行，虽然从表面上缓解了长期利率的下行，但是本质上是对更长期利率的压力，对于黄金仍然是利好。另一方面我们预期在发行超长期国债的时候，美联储会考虑推出新的长期购债计划，甚至是量化宽松来配合财政部的刺激，这样对于流动性而言反倒是有所推动的，对于黄金价格也是支撑。

综上，长期利率进入下行通道是对远期黄金价格的明显支撑，虽然从数据上来看可能造成短期黄金的大幅度波动，但是通过定性分析，我们可以认为，黄金长期上涨的预期不会动摇，而随着长端利率的持续下行预期，黄金价格仍然处于上涨阶段。