美2年-10年期国债收益率曲线自2007年以来首次倒挂。是否加剧美国黄金牛市的演变？

美国2年期和10年期国债收益率出现倒挂，预示着美国经济衰退的可能性进一步上升，如果美联储接下来降息，则是对这一预期的再次确认，避险资产黄金可以获得更明确的中期上升逻辑支撑。

2年期与10年期国债倒挂，即10年期国债收益率低于2年期国债收益率，这发生在8月14日，美国2年期国债收益率与10年期国债收益率同时下行，一直都是10年期国债收冀率更高，但在8月14日时突然出现倒挂。

这使得市场对美国经济衰退的担忧进一步加剧。

国债的收益率与国债价格息息相关，在既定利率的前提下，国债价格的变化，会导致买入的到期收益率降低。那么十年期国债的收益率下降，说明资金大举买入十年期国债，推升了国债价格，因为投资者担心经济出现衰退，提前锁定长期收益率，甚至在价格已经高涨的情况下（压缩到期收益率）依然选择买入长期国债，显示悲观预期。

实际上，在今年3月份的时候，美国的10年期国债与3个月期国债就出现过了倒挂，市场开始对美国经济放缓产生担忧，这也成为美联储提前结束缩表，并在7月31日开启十年来首次降息的一个原因。

根据美国历史的规律来看，当长期国债与短期国债发生倒挂后，一般经济都会出现衰退，只不过存在时滞。最短时滞9个月，最长时滞24个月。而2年期与10年期国债再次出现倒挂，为2007年来的首次，对这一信号进行了加强。

黄金以前是发行货币之锚，但自布雷顿森林体系瓦解后，全球进入了信用货币时代，美元成为全球的基轴货币。黄金回归了商品，但黄金因基特有的贵金属特性，依然存在着明显的储备功能，各国央行均会对黄金进行储备。

这使得黄金具有商品与避险双重属性加身。这两个特性就使得黄金的价格受到两大因素的影响：

第一，美元走向

使期受到计价货币的影响，黄金是以美元计价，那么美元的走向，对黄金的价格会形成明显的影响。今年以来，全球多个国家的央行相继降息，开启了量化宽松之路，这使得货币的购买力整体下降，黄金的相对价值具有提升的逻辑支撑。

在美联储降息之后，美元指数出现了短期波动，先是冲高， 然后下跌，之后又走强，整体走势保持平稳，基本上和降息前没有多大变化。

一方面，是由于美联储降息之后发表的鹰派言论指出，本次降息并非降息周期的开启，而只是加息周期的调整，预期的改变使得美元继续保持了强势。另一方面，美联储的降息其实并非孤立行为，在美联储降息之前，全球已有多个国家先行降息，而在美联储降息后又有多个国家央行跟随降息，且降息力度更大，对冲了美联储降息对美元指数的影响。

即剔除相对变动来看，美元实际是在走弱的。

未来美联储及各国央行如果继续采取降息的方式来刺激经济，则美元实际趋势是向下的，中期对黄金的相对价值有明显的抬升作用。

第二，避险需求

黄金的另一大属性就是避险需求，这在历史上每一次黑天鹅事件发生时黄金都会大涨，可以得到充分的论证，比如2016年7月份的时候，英国脱欧，黑天鹅发生，黄金大涨。

再看最近的黄金表现，在7月31日，美联储宣布降息后，黄金是大跌的。

一方面，是因为黄金前期本身出现了明显的上涨，从1285美元涨至1400美元附近，当时市场对美联储降息预期明确，推动金价上涨，降息即预期兑现，并且降息后美联储主席鲍威尔发表鹰派言轮，使得黄金下跌。

但次日金价即重新抬头，主要原因就在于美国总统特朗普在次日升级贸易局势，使得市场对未来前景的不明朗担忧上升，市场恐慌指数上升，资金寻求避险，蜂涌至黄金，致其价格上升。可以看出，每次恐慌指数的快速上升，都会同时出现黄金的上涨。

未来黄金的价格走势会怎么样？我们可以从其运行周期，以及货币和避险需求三个方面进一步来观察。

第一，经济周期影响

透过康德拉基耶夫经济周期，可以看出，黄金的运行趋势与经济周期存在着一定的负相关性，在经济周期处于下行周期的阶段，黄金一般会处于上涨周期，而在经济处于繁荣周期时，黄金则会处于下跌周期。

这主要是因为在经济繁荣周期中，实体经济扩张，存在着更多更好的投资机会，资金的风险偏好会上升，重点投向以股市为代表的风险类资产，事实上在扩张周期，风险类资产的回报率也会更高。而在经济下行周期，经济衰退，各行业均受到冲击，生产经营风险上升，资产价格普遍下降，资金则会进入以黄金为代表的避险类资产。

从美国的国债长短期倒挂来看，经济衰退的风险正在上升，再加上美国公布的相关数据，也不达预期。美国7月份ISM服务业PMI为53.7%，前值55.1%，低于预期55.5%，并创了36个月以来的最低水平，核心CPI增长2.1%，同样低于低于预期2.4%和前值2.3%。

同时，欧洲区经济表现也不佳，英国2季度GDP增长1.2%，较一季度增长1.8%的增速大幅下降，而德国区二季度GDP增长同比增速从一季度0.9%放缓至0.4%，欧元区19国二季GDP较前季增长0.2%，较第一季0.4%的增幅有所放缓。并且在8月14日的时候，英国二年期与十年期国债同样出现了倒挂。

欧美经济均不达预期，显示经济存在明显的下行风险，全球经济如果进入衰退中，黄金就会步入中期的上升周期。

第二，美股走势影响

虽然在六月份之前，黄金走势与美股呈现为同向波动，正相关性比较强。但当时均出于对美联储降息预期的反应。最近黄金与美股走出了明显的负相关性。美股大涨时，黄金调整，美股大跌时，黄金则会大涨。

未来美股与黄金走势的负相关预计仍会持续，这反应出了市场投资者的情绪变货。也是风险偏好的动态转移。

美股今年以来持续上涨，不断出出历史新高，但目前走出了短期的下跌趋势，虽然中途有反弹，但力度不强，仍未扭转趋势。盈利增长与回购对美股的推升效用呈现递减，后期美股的走势，主要还是看美联储货币政策调整的力度以及市场预期的转向。

整体来说，美股上行动力减弱，在实体经济放缓的预期之下，盈利增速必然降低，仅依赖于货币政策预期的驱动，无法成为股市真正走强的力量，至少所起的作用，只是短期。因而美股中期整体会呈弱势，利于黄金走强。

第三，黑天鹅频发影响

今年全球黑天鹅事件频发，中美贸易形势反反复复，当预期转向乐观时，有利于风险资产，当形势出现新变化，马上就会引发资本市场动荡。七月份后，日韩亦开始了贸易摩擦，并有持续的趋势。

地域局势方面，美国与伊朗，伊朗与以色列，矛盾不断，时不时的都会搅动市场。8月份阿根廷还因为大选的诱因，出现股债汇三杀，这些黑天鹅事件接踵而至，每次都会推升恐慌指数。未来预计还会有不少黑天鹅事件，从对冲的角度来讲，资金对黄金亦有配置需求。

但黄金能不能走出真正的大牛市，现在来看依然是未知数。中期驱动黄金上涨的逻辑充分，但黄金的价值主要来自于抗通胀和避险，如果未来经济衰退并没有想象中严重，或者各国央行采取的行动较为果断，有效的遏制了经济下行的风险，当经济重回增长，黄金的行情就会结束。

美国2年期与10年期国债利率出现倒挂，市场对美国经济衰退的预期提升，而全球经济同样存在衰退的风险，在此情况下，全球央行将会进入货币宽松周期以化解衰退风险，在货币购买力下降、经济下行周期及黑天鹅频发的背景下，黄金中期有走强的支撑，能不能走出大牛市仍需看全球经济的周期变化。

美国自2007年以来，首次出现2年期与10年期国债收益率出现倒挂现象，这样看好美国经济的投资者感到不适，认为美国已经进入至金融危机。在我们看来，2年期国债与10年期国债出现倒挂现象，确实不是好的现象，但现在过度悲观也没有必要。就此事情的出现，很多投资者疑问是否加剧黄金牛市的演变。这就需要从两个方面分析：

在了解美国2年期国债收益率与10年期国债收益率，其实美国近些年来不同月份与年份之间存在些许倒挂现象。但是，由于关注度不高所有被广大投资者所忽略。

上图是美国10年期国债收益率与3个月国债收益率的2019年4月份至今的走势对比图。从图表中能清晰的发现，10年期国债收益率在2019年5月份时就开始出现倒挂10年期收益率的现象。虽然在当时投资者中引起不同程度的反响，但存在的共识并不同意，有专业人士认为只是短期3个月的国债利率为阶段波动出现的倒挂现象，并不会持续。当然，有专业人士则认为3个月国债收益率倒挂10年期，已然不是一个好的的现象，可能会出现更多期限的倒挂现象。

虽然在7月份时的倒挂现象有所缓和，但到了8月份倒挂利率却再一次放大。近期10年期国债收益率仍在继续下跌，甚至接近0%。说明近期就美国国债的看好情绪并不强烈，转而更多的投资者投资远期投资或者投资其他金融产品。

上图分别是美国10年期国债实际收益率与30年期国债实际收益率对比图形、美国10年-2年与10年-3个月的利率对比图形。当前美国十年期国债实际收益率为0.1%，诸多专业人士认为跌破0是大概率事件。长短期国债收益率曲线再次进入倒挂，部分专业人士认为未来12个月至18个月内经济可能发生衰退。这一倒挂现象的影响，更多的投资者选择投资远期国债或者其他，以应对潜在经济出现的衰退现象所带来的不确定风险。

并且，美国历史倒挂现象的出现，未来1-3年内均会出现经济衰退现象或者金融危机，出现倒挂的时间：1978年-1980年、1989年、2000年、2006年-2007年。而这一次是2019年，倒挂现象结束至什么时间，从现在的情况而言，并不确定。从历史的角度思考，未来1-5年内，美国很大概率将会出现金融危机。所以，面对此种现象，更多的投资者选择远期国债产品，就算是收益率低于近期收益率，投资热度没有降低。

利率倒挂，远期利率被投资者持续看好，甚至实际利率接近0%，仍旧有投资者投资，说明对远期美国经济的担忧已然凸显。在此基础上避险工具的现金、黄金、远期国债等成为了投资者选择投资好标的。那么，利率倒挂现象，是否加剧黄金牛市？

上图是各国央行黄金需求量图表，从图表中我们能清晰的看出，2018年二季度以来各国央行黄金需求量并非呈现着平稳或者降低，而是呈现着明显提升的水平。甚至一度同比增幅达到150%的幅度。各国央行对黄金的需求，在2019年仍旧保持着增长态势。央行对黄金的需求增加，一方面是为了增加信用，另一方面是更好的规避世界降息潮到来时对金融体系的冲击。不仅仅是降息潮的到来，诸多国家十年期国债收益率早已经进入负利率情况：瑞士-0.92%、德国-0.53%、丹麦-0.49%、荷兰-0.43%、澳大利亚-0.3%、法国-0.27%、芬兰-0.27%、瑞典-0.21%、比利时-0.2%、日本-0.18%、斯洛伐克-0.14%、斯洛文尼亚-0.04%、欧盟-0.5%。

美国10年期国债收益率与2年期国债收益率出现倒挂现象，是否加剧黄金牛市？我们认为，在需求增加，避险情绪提升的基础上，确实能更好推动黄金价格的上涨。但是，要说加剧黄金牛市，我们认为短时间内并不会加剧。央行需求增加是事实，美国利率倒挂也是事实，很多国家的10年期国债收益率呈现负利率也是事实，从现象而言，确实能加剧黄金牛市。但是，黄金价格的走势，并不是单需求、避险、投资等就能诠释，还需要看待另一大因素：美元。

上图是伦敦现货黄金与美元指数的叠加对比图、伦敦黄金与美国10年期实际收益率对比图。从图形中很清晰的能分析出，美元指数与黄金价格呈现的是负相关的关系，并且黄金价格与10年期国债收益率也呈现着负相关的关系。

上述中我们讲到了黄金的需求在增加、避险情绪提升以及诸多经济体的10年期国债收益率负利率水平，这将极大的推动黄金价格的提升。而世界流通黄金的价格是以美元所计价，这就需要我们分析清楚美元的走势。我们认为，美元短期的走势并不会出现巨幅、连续性贬值现象，远期美元会存在贬值。当然，简单可以理解为：美国货币增加、金融危机爆发等现象能促进黄金价格的上涨。

2000年10年期与2年期美国国债利率出现倒挂现象，黄金也开始进入上升趋势。但是，不仅仅有着利率倒挂现象，还有着美元贬值的趋势性“助攻”。黄金价格到了2008年时，有所震荡，美元相对区间震荡，金融危机爆发，美联储大幅降息，再一次助推黄金价格上涨。而这次，美联储8月初降息，2019年将会再次降息一次，未来就需要美国经济水平与情况了。在这里我们看清楚这一点，美国还没有出现大幅降息促使美元贬值，并且没有爆发金融危机。

那么，现在美国10年期与2年期国债利率倒挂，黄金需求量增长，加之避险情绪，就能加剧黄金牛市吗？我们认为，黄金走势向上是大势所趋，缓和上涨是趋势，但现在并不能加剧黄金牛市，毕竟没有美国没有大幅降息促使美元贬值以及没有爆发金融危机！

美股大跌的原因：美国国债收益率大幅下降，一项备受重视的国债收益率曲线首次出现2007年以来的倒挂现象。“利率倒挂”是指出现长期利率水平低于中短期利率水平的现象。就拿银行存款利率来说吧，3年期存款利率应该高于1年期存款利率，1年期存款利率应该高于活期存款利率，如果相反就是倒挂。“倒挂”反映了对中长期经济增长的担忧，“倒挂”是经济衰退的预警！美国长端国债利率大幅走低，甚至低于2年期国债利率，预示着投资者对美国经济的长期走势比较担忧。这将是未来一段时间各类资产价格走向的关键影响因素之一。

倒挂是经济风险增加的苗头。经济下行往往凸显黄金的保值增值。

但是你要确定，是短时间倒挂还是长期倒挂。